一场畸形的宏观调控已经使中国股市的行情发生了重大的错位。 

投资者都在期盼货币政策转向。现在看，转向不成问题，但问题是晚了。我认为，最后的最佳转向时机是今年6月份。错过最佳转向时机的结果是：进行反向修正的成本非常大。不仅是政府需要支付巨额成本，同时，股市投资者也必须支付巨大的成本。过去股市过度下跌是成本，未来死去活来的折腾更是成本。 

为什么未来可能会“死去活来”的折腾？

第一，   过去紧缩过度的货币，要转向投放（包括定向投放）都需要相当长的时间，它一定是个渐进的过程。所以，对股市而言，资金充裕的预期和资金实际充裕程度之间会有落差。这个落差会使得股市在资金开始充裕的预期推动下上涨，但涨到一定程度，会因后续资金不足而停止，转而下跌。所以，未来很长一段时间，股市会上下折腾。这就像“用水浇旱地”，旱得越久，程度越深，水的用量越大。如果是慢慢浇，水流到末端（股市）需要的时间就长。 

第二，   为什么股市是资金链的末端？因为，股市的资金依赖居民储蓄搬家。如果银行的干渴，他们就会想方设法留住储蓄；而贷款放松，最先流入的是实体企业。在这个过程中，为了银行的安全、为了有人疼的实体企业发展健康，政府也不会愿意储蓄过快地向股市搬运。所以，只有当实体经济资金相对充盈，贷款利率下降，倒逼存款利率向下受压，储蓄才会出现大规模地向股市流动。当然，还有一个前提是，其它投资市场受到抑制，不过清理300家乱七八糟的投资市场的工作已经开始了，这倒是一个好现象。 

第三，   现在最大的问题是：CPI已经开始回落，按照常规，这个时期应该是固定收益资产投资（债券投资）偏好大幅增长的时候，这就是中国股市重大的错位。CPI高涨，固定收益资产偏好较低、股权类资产投资偏好较高的时候，央行、银监会上下齐手，通过量化紧缩和监管性紧缩拧干银行的流动性，改变了投资者对上市公司业绩的预期，反而推动高利贷、艺术品、玉石、生姜等旁门左道的投资市场迅速发育，从而挤干了股市资金。

现在，政策转向，流动性开始逐渐放宽，但我们却看到了经济增长和上市公司业绩的真是回落，加上放宽的速度和幅度过缓，因此转变市场预期所需要的时间也会比较长，这必然形成股市上也不是，下也不是的格局。

换一种说法，本来，CPI上涨时期应当是股市的牛市阶段，而CPI下跌过程也是股市熊市的过程，但现在，中国搞反了。

通常，经济增长周期，由于需求旺盛，CPI会一路走高。而为了对抗经济过热，货币政策必须逆周期操作――加息。所以，去看看发达国家的股市，牛市通常出现在利率到底，经济从衰退走向繁荣的拐点之前，终止于利率到顶，经济从繁荣走向衰退的拐点之前。

但我们现在是：在经济减速期、CPI回落期期待股市走牛。这不是一个重大的错位吗？ 

第四，   出现过度紧缩，导致股市行情错位的根本原因是：对国际经济形势的错误估计，对CPI和通胀概念的错误理解。尤其是利率手段被“热钱”抑制，而过度依赖量化紧缩政策，这使得货币政策手段过硬。理论上说，用加息影响资金流动速度的初期阶段，金融机构和所有经济实体都会想法设法加快流速，对抗加息削弱的杠杆，所以资金的抽紧程度不会那么强硬。但用量化收缩就是“硬”的，少了就是少了，极难抗衡。

但是，由于人民币的弱势货币地位，在发达国家拼命放宽货币的前提下，对加息必然导致“热钱”流入的担心，限制了利率手段运用，而不得不该用提存准率、发央票、提高金融机构监管标准的方法实施货币紧缩，这时必须适度，必须舒缓，但我们央行却不顾一切，把法定存准率提到21.5%――太过分了；同时，银监会把监管指标提高了好几个数量级。这种政策叠加，市场怎么受的了。 

当然，是不是因为上述问题，我们就该对股市失去信心？我觉得大可不必。因为中央已经意识问题的严重性，政策转变现在看还比较缓慢，但毕竟已经出现转机。我们必须看到，已经上市的公司不缺钱，再融资的投向受到了国家产业政策的强力约束，融资投向大都为了转变结构，发展战略新兴产业。 

我的期待是：总体经济情况越不好，结构性机会越明显。战略新兴产业“真正的泡沫期”远未到来。另外，我不看谈银行股。未来相当长的时间里，贷款一定会是稀缺资源。银行赢利不会受到经济增速回落的影响。维系增长应该没问题，具有比较好的防御性。